德扑解说

摩根資管:中國第三季GDP帶來了哪些啟示?

好買說:自7月份減碳、教培、樓市調控等政策實施以來,Q3GDP同比增速放緩,低于趨勢水平;消費低迷;投資受抑制。摩根資管認為,隨著政策逐步放松,后續房地產流動性得到緩解,市場信心提升,Q4經濟增速或將有所反彈。

市場洞察

中國經濟增速在2021年三季度繼續放緩,實際GDP同比增長4.9%(2021年二季度:7.9%,市場預測:5.5%)。鑒于2021年上半年中國GDP同比增長達到12.7%,即便近期增長放緩,2021年增長6%的年度目標仍有望實現。即便如此,低于趨勢水平的增速引發了人們對于中國經濟短期穩定性的擔憂。

最新的月度經濟活動數據也反映出內需疲軟的問題。9月份社會消費品零售總額同比增長4.4%(8月份:2.5%),仍低于疫情前約8%的平均水平。國內部分地區的疫情和隔離措施,以及汽車行業供應鏈的瓶頸共同拖累了消費復蘇。不僅如此,消費者信心低迷可能會對經濟造成進一步挑戰。中國人民銀行季度儲戶問卷調查顯示,計劃增加消費的受訪者比例從二季度的25.1%降至三季度的24.1%,而計劃增加儲蓄的受訪者比例從49.4%上升到50.8%。

由于信貸投放受到控制,投資活動也受到抑制。基于國家統計局的累計同比數據,我們估算固定資產投資在9月當月同比下降2.5%。投資下行的主要壓力來自于房地產行業,估算房地產開發投資在9月當月同比下降3.5%。此外,地方政府專項債發行緩慢,也限制了地方政府的基建投資能力。

與內需走弱形成對照的是,中國外貿行業仍然保持了強勁勢頭。中國9月出口同比增長28.1%,遠超21.1%的市場預期。發達國家市場的強勁需求,以及東南亞地區出口行業的緩慢復蘇,共同維持了中國出口的強勢。雖然出口作為穩增長因素發揮著關鍵作用,但隨著發達經濟體增長見頂和東南亞供應鏈恢復,當前趨勢的可持續性仍然存在疑問。

圖表1:MSCI中國指數與標準普爾500指數股票業績表現對比
MSCI中國指數與標準普爾500指數每月同比變化率的差異

資料來源:FactSet,MSCI全球,標普環球,摩根資產管理。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。反映截至2021年10月19日的最新數據。

今年年初,中國政府設定了6%的年度GDP增長目標,為長期結構性改革留出了充足空間,以期提高中國的長期增長潛力。但是,在7月以來密集出臺了多項政策措施,似乎對經濟造成了短期的沖擊。減碳政策的密集實施、教育減負、互聯網監管,以及不斷升級的樓市調控,都給國內消費和投資造成了壓力。因此,政策走向正在回到支持性措施上,盡管首要因素仍然是增長的質量,而不是過度追求增長率。長期改革的方向不會改變。

中國人民銀行在7月初宣布將存款準備金率下調50個基點,希望刺激銀行向民營和中小企業的貸款投放。在9月和10月的多次政策溝通也釋放了進一步支持經濟增長的信號。中國人民銀行開始敦促商業銀行合法合規地發放房地產開發貸款和按揭貸款,以緩解房地產行業面臨的流動性緊張局面。為防止進一步的電力短缺,對煤炭供應和發電的限制也已經放松。此外,8月以來政府債券發行步伐加快,有望支持地方投資。展望未來,在流動性回升的支持下,經濟活動可能在2021年第四季度有所反彈。

投資啟示

投資者或仍在等待多項問題的進一步明朗化,包括各項行業監管措施的前景、房地產開發商的融資環境,以及電力供應的穩定性等。中國股市從年初以來跑輸其他市場,也反映了此類擔憂。例如,如上圖表所示,9月份MSCI中國指數按年度計算跑輸標準普爾500指數約30個百分點。這種相對表現不佳的情況也曾發生過,但也往往預示在隨后的12-18個月里,形勢會開始逆轉。這種轉變需要一些觸發因素,如中國政府出臺更多支持經濟的政策、房地產行業企穩、監管改革更加明確或消費者信心上升。雖然這可能還需要更多時間來實現,但它可能與長期結構性主題(如增加中低收入群體的支出、技術自給自足和減排政策)相結合而形成強有力的動能,再次激發市場信心。

免責聲明:本文轉載自摩根資產管理智庫,文章版權歸原作者所有,內容僅供參考并不構成任何投資及應用建議。

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