德扑解说

趣時資產:依然看好股市表現,部分調整后的板塊有望反彈

好買說:近期市場“類滯脹”趨勢引發關注,經濟下行壓力較大。趣時資產認為,Q4宏觀經濟政策將較為寬松,股市下跌可能性不大。中長期看,股市表現向好,隨著市場回調,公司估值將會回歸合理水平。

對于4季度的股票市場走勢,我們認為市場將繼續延續震蕩走勢,部分調整后的板塊有望反彈,具體分析如下:

一方面,通脹上行,增長下行,市場缺乏整體性機會。

對于宏觀形勢,近期市場十分關注,不少人都在擔心出現“滯脹”(也就是通貨膨脹疊加經濟停滯)現象,我們認為這種預期過于悲觀,實際發生大通脹的概率很低,PPI有望在4季度見頂回落,CPI壓力并不大,本期專題將闡述我們的看法。

至于所謂的“經濟停滯”,中國經濟確實面臨明顯的增長壓力,排除基數因素,內需疲弱是主要原因。從數據上看,9月份PMI指數跌破50的榮枯線,主流房地產企業9月份銷售下滑近三成,汽車銷量連續兩位數的下滑,這些數據都表明,實體經濟面臨較大的下行壓力,從單月下滑的幅度來看,我們認為這樣的下滑幅度應該不可持續,政策已經開始糾偏,譬如央行節前召開會議要求銀行更好的執行房地產融資政策。當然,經濟也有少數結構性熱點,比如反映新興產業景氣度的EPMI指數9月觸底反彈,新能源汽車銷量不斷超預期,出口仍然是亮點,尤其是中美貿易關系改善后,出口有望延續增勢。

另一方面,在經濟下行壓力下,我們認為宏觀政策將較為寬松,股市繼續受益于分母端寬松,難以出現單邊下跌。之前的寬松主要體現在貨幣層面,體現在債市利率持續下行,因為實體經濟下行壓力超出預期,接下來我們認為將放松信用托底經濟。在整體寬松和“房住不炒”的背景下,從資金角度來看,我們認為資金整體流入股市的方向沒有發生大的變化,這使得市場整體表現仍然較為活躍,結構性機會仍然值得重視。通過觀察利率和債市可知,當前利率水平持續回落,債市走牛已經數月,均沒有反映通脹預期,而是在反映寬松預期。

從估值的角度,整體市場并未處于估值高位,市場系統性風險并不大。從TTM的維度,全部A股估值低于歷史平均,實際上處于不高的位置,疊加最近不少成長板塊出現持續的下跌,我們可以挑選出性價比不錯的標的。

總結來看,我們認為從估值維度,市場并未處于高位,系統性風險不大,“基本面弱+流動性強”的組合未變,大宗商品通脹令人擔憂,對于中下游造成明顯的擠壓效應,好在市場對此已有預期,PPI有望在4季度見頂回落,由于基本面偏弱和對于通脹的擔憂,市場的關注焦點將會是盈利增長的確定性和估值的安全邊際,我們需要聚焦估值合理的優質公司。

從中長期角度,我們依然看好股市表現,雖然今年賺錢難度增加,但伴隨市場回調,不少公司的估值再度合理甚至便宜,我們還是可以賺到業績增長的錢,居民增配權益的趨勢也看不到根本的扭轉,與時間做朋友,仍可獲得安心回報。

在這樣的市場背景下,我們仍繼續集中投資于優質成長公司,組合高端制造(包括新能源軍工等)、科技、消費等行業是配置重點,增加困境反轉類公司的配置。

市場面臨的風險:(1)通脹超預期。(2)實體經濟向下超預期。

可能超預期的因素:(1)業績報告超預期。(2)資金流入超預期。

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